Доклад: Франко Модильяни

Доклад: Франко Модильяни

Франко Модильяни

Родился в 1918 г. в Риме.

Окончил Римский университет в 1939 г. со степенью доктора права. Докторскую

диссертацию по экономике "Предпочтение ликвидности и теория процента и денег"

защищал в Нью-Йоркской школе социальных исследований (1942), где впоследствии

преподавал в течение трех лет. Эта работа была первой публикацией Модильяни на

английском языке и, по мнению самого автора, стала одним из основных его

достижений. Некоторое время Модильяни преподавал в Колумбийском университете и

Новой школе, а после 1948 г. он становится сначала профессором Иллинойского

университета, затем Университета Карнеги (1950-60) и Северо-Западного

университета (1960-62). С 1962 г., будучи профессором Массачусетского

технологического института, продолжил ранее начатые исследования по

макроэкономике, в том числе теории денежных циклов. В эти же годы он начинает

изучать международную финансовую и платежную системы, последствия и методы

борьбы с инфляцией, стабилизационную политику в странах с открытой экономикой.

Широкую известность получили работы Модильяни в различных областях финансов.

1) Личные финансы.

П. Самуэльсон как-то сказал: "У Франко Модильяни много достижений, но

бриллиант в его короне - это гипотеза о жизненном цикле сбережений". Все мы

рано или поздно выйдем из трудоспособного возраста, наши доходы снизятся и мы

будем вынуждены для поддержания прежнего уровня жизни использовать сбережен

ия. Следовательно, мы должны накапливать активы в течение активной жизни на

тот период, когда мы будем в отставке. В модели идеального жизненного цикла

сбережений активы исчерпываются одновременно с окончанием жизни их владельца.

На этом очень простом утверждении в значительной мере основывается

современная теория сбережений. Модильяни использовал ее для объяснения связи

между нормой сбережений, темпами экономического роста и темпами роста

численности населения.

2) Финансы, корпораций.

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер (Нобелевский лауреат 1990 г.)

сформулировали теорему, получившую впоследствии их имя. Она гласит: стоимость

фирмы определяется ее реальными активами и не зависит от ценных бумаг,

которые она выпускает. Эта теорема основывается на предположении о

существовании современных рынков капитала. Она позволяет разделить

инвестиционные и финансовые решения фирмы. Модильяни и Миллеру принадлежит и

метод расчета дохода от ценных бумаг, ставший сейчас общепризнанным.

Модильяни известен и как активный участник дебатов об экономической политике

в США и в Италии.

Основные работы

National Incomes and International Trade. (Совместно с Н. Neisser), 1953.

The Collected Papers of Franco Modigliani. 3 volumes. Cambridge, Mass.:MIT

Press, 1980.

Франко МОДИЛЬЯНИ (Modigliani)

(род. 18 июня 1918 г.)

Нобелевская премия по экономике 1985 г.

Американский экономист Франко Модильяни родился в Риме. Он был сыном

известного в городе врача-педиатра Энрико и Ольги (урожденной Флашель)

Модильяни, добровольно занимавшейся оказанием социальной помощи. В 1932 г.,

когда мальчику было 13 лет, отец неожиданно умер после неудачной операции.

Эта драма сильно повлияла на М., и последующие три года мало чем ему

запомнились, до тех пор пока он не поступил в лицей Висконти, лучшую среднюю

школу Рима. Дух состязательности оказался для юноши весьма полезным и

стимулировал его школьные успехи. Вдохновленный ими, М. решает сдать экзамены

за последний год учебы экстерном и, выдержав их, в 17 лет (на два года раньше

положенного срока) поступает на медицинский факультет Римского университета.

Семья надеялась, что сын пойдет по стопам отца. Однако вскоре, убедившись,

что не может переносить вида страданий и крови, М. перешел к изучению права,

так как диплом юриста открывал в Италии широкие возможности для

профессиональной карьеры. На втором курсе он принимал участие в

общенациональном конкурсе работ студентов университетов по эффективности

контроля над ценами и, к своему собственному удивлению, получил первую

премию. Хотя впоследствии М. достаточно критически оценивал свою первую

экономическую работу, победа в конкурсе способствовала пробуждению у него

постоянного интереса к экономике. Возможности для серьезных занятий

экономической теорией во времена фашизма в Италии были ограничены, и поэтому,

по совету нескольких экономистов, М. начал самостоятельно изучать труды

английских и итальянских экономистов. В это же время у него установились

контакты с антифашистским сопротивлением. Сильное идейное влияние на М.

оказал Д.Калаби, последовательный антифашист, отец его будущей жены Серены.

После принятия в 1938 г. в Италии расистских законов о лицах еврейской

национальности М. покинул Италию и перебрался в Париж. Он записался в

Сорбонну, но занимался в основном самостоятельно, готовя к защите работу на

получение ученой степени доктора права. В 1939 г. он на короткое время

вернулся в Рим и после обсуждения тезисов своей работы получил в Римском

университете искомую степень. Вскоре после этого, предчувствуя, что в Европе

вот-вот разразится война, М. вместе с Сереной, ставшей в мае 1939 г. его

женой, получили визу в США и в августе 1939 г., за несколько дней до начала

2-й мировой войны, прибыли в Нью-Йорк.

Предвидя, что пребывание в США будет продолжительным, М. стал искать

возможности для реализации своего интереса к экономической теории. Ему

удалось получить аспирантскую стипендию от факультета политических и

социальных наук Новой школы социальных исследований в Нью-Йорке, созданной

специально для поддержки эмигрантов из Европы. В течение трех лет М.

занимался в этом исследовательском центре, по ночам постигая премудрости

экономической науки, а днем зарабатывая на жизнь продажей книг. Он получил

фундаментальную подготовку в области общей экономической теории, математики и

эконометрики, с теплотой вспоминая своих учителей А.Лоува и Дж.Маршака.

Последнему М. был особенно признателен за науку сочетать теоретические

постулаты с результатами эмпирического анализа. Сочетание этих двух начал

стало в будущем сильной стороной работ М.. П.Самуэльсон сравнил его с

итальянским физиком Э.Ферми, имея в виду как общность судьбы (как известно,

Ферми также эмигрировал в США после установления в Италии фашистского режима

Муссолини и основал в США свою научную школу), так и то, что Ферми был не

только сильным теоретиком, но и блестящим экспериментатором. По приглашению

Дж.Маршака М. в течение 1940-1941 гг. участвовал в работе неформального

экономического семинара, членами которого были в то время также Т.Купманс и

польский экономист О.Ланге.

Завершая свою учебу в аспирантуре Новой школы в 1942 г., М. одновременно

начал преподавать в Женском колледже Нью-Джерси, а в 1942-1944 гг. был

ассистентом кафедры экономики и статистики в Бард-колледже при Колумбийском

университете. В январском выпуске журнала "Эконометрика" ("Econometrica") за

1944 г. появилась первая опубликованная на английском языке статья М.

"Предпочтение ликвидности и теория процента и денег" ("Liquidity Preference

and the Theory of Interest and Money"), в которой излагались положения его

докторской диссертации. В 1944 г. он вернулся в Новую школу в качестве

лектора и в том же году получил докторскую степень по социальным наукам. С

1946 г. он стал ассистентом профессора математической экономики и

эконометрики, а в 1949-1952 гг. профессором Новой школы. С 1945 по 1948 г.

также работал научным сотрудником и главным статистиком в Институте мировых

проблем в Нью-Йорке. В этот период М. внес свой первый вклад в изучение

проблемы сбережений.

Перейдя в 1949 г. на работу в Чикагский университет, М. вошел в Комиссию

Коулза по экономическим исследованиям в качестве исследователя-консультанта и

сотрудничал с ней в течение 1949/50 академического года. Одновременно он

принял приглашение на должность сначала адъюнкт-профессора экономики (1949),

а затем полного (действительного) профессора экономики (1950-1952) в

Иллинойском университете, возглавив работу над проектом "Ожидания и колебания

деловой активности" ("Expectations and Business Fluctuations").

Между 1952 и 1960 гг. М. был профессором экономики и управления

промышленностью в Технологическом институте Карнеги (ныне Университет

Карнеги-Меллона), а также приглашенным профессором в Гарвардском университете

(1957-1958). В 1960 г. он стал профессором Северо-Западного университета.

Одновременно у М. завязалось сотрудничество с Массачусетским технологическим

институтом (МТИ), где он сначала работал в качестве приглашенного профессора,

а в 1962 г. перешел на должность профессора экономики и финансов. В 1970 г.

он был назначен профессором МТИ.

На протяжении всей своей научной деятельности М. выступал как представитель

направления, стремившегося интегрировать кейнсианскую теорию в общее русло

неоклассической экономической теории и в монетарный анализ. Он считается

одним из наиболее глубоких современных экономистов, внесших особенно

существенный вклад в экономическую теорию в послевоенный период.

В своих ранних работах М., основываясь на постулатах теории Дж.М.Кейнса,

стремился понять и объяснить сочетание экономической депрессии и высокого

уровня безработицы. Он исходил из кейнсианской концепции "жесткости

заработной платы", утверждающей, что заработная плата как один из важнейших

факторов "эффективного спроса" не сразу приспосабливается к изменениям в

сфере спроса. В своей первой статье "Предпочтение ликвидности и теория

процента и денег" М. показал, что в случае, если заработная плата не

приспосабливается сразу же к изменению рыночных условий, труд рабочих может

оказаться переоцененным по отношению к положению ослабленной экономики, что

ведет к безработице. Таким образом, он попытался совместить чисто монетарный

подход к проблеме финансовых рынков с исследованием причин безработицы и

падения экономической активности.

В спорах между монетаристами и кейнсианцами М. никогда не занимал

непримиримой позиции. В отличие от М.Фридмена, он одновременно стремился к

познанию воздействия, которое деньги оказывают на макроэкономическую

активность через различные механизмы финансовых рынков. М. продолжал работать

над этими проблемами в ходе построения финансового раздела крупномасштабной

эконометрической модели американской экономики, разработанной МТИ в конце 60-

х гг. по заказу Федеральной резервной системы. При построении этой модели М.

учитывал данные о функционировании международной валютно-финансовой и

платежной системы, влияние антиинфляционной стабилизационной деятельности

правительства, различные аспекты кредитно-денежной политики. Он отрицает

упрощенные, с его точки зрения, монетаристские подходы М. Фридмена. В целом

М. представляет одну из современных версий кейнсианской теории и разделяет ее

политические выводы. Свое кредо он выразил в 60-х гг. следующим образом:

"Если частная рыночная экономика нуждается в стабилизации, она должна и может

быть стабилизирована''.

Стремясь к совершенствованию "потребительской функции" Дж.М.Кейнса и найдя

рациональную основу для макроэкономического поведения в действиях отдельных

индивидуумов, М. был первым, кто описал процесс создания моделей "жизненного

цикла", которые должны были объяснить закономерности образования личных

сбережений. Он исходил из положения, что "главный мотив (для сбережений)

состоит в том, чтобы иметь возможность поддерживать достойный и постоянный

жизненный стандарт". Сбережения, по его словам, отражают разницу между этим

стабильным желаемым уровнем потребления и изменяющимся уровнем доходов,

который в течение рабочей жизни человека систематически повышается от

исходного низкого к максимальному, после чего снижается к очень низкому при

выходе его на пенсию. Ссылаясь на естественное стремление человека

поддерживать постоянным свой уровень потребления, несмотря на колебания

дохода, М. вывел свою знаменитую формулу: "молодые сберегают, старые

растрачивают".

Впервые модель сбережений, основанную на гипотезе жизненного цикла, М.

наметил в 1949 г. в статье "Колебания коэффициента сбережения-доход"

("Fluctuations in the Saving-Income Ratio") и затем изложил в опубликованной

в 1954 г. статье "Анализ полезности и потребительская функция" ("Utility

Analysis and the Consumption Function"), которую он написал вместе с

аспирантом Иллинойского университета Р.Брамбергом. Неожиданная кончина

Р.Брамберга в 1955 г. помешала М. опубликовать вторую статью, написанную ими

совместно и посвященную проблеме совокупных сбережений. Она увидела свет лишь

в 1980 г. в "Собрании сочинений Франко Модильяни" ('The Collected Papers of

Franco Modigliani"). Свое обоснование гипотезы жизненного цикла М. развивал в

дальнейшем в серии публикаций, написанных совместно с А.Андо, среди которых

заслуживают особого внимания работы "Тестирование гипотезы сбережений в

течение жизненного цикла" ("Tests of the Life Cycle Hypothesis of Savings",

1957), "Постоянный доход и гипотеза поведения в отношении сбережений в

течение жизненного цикла" ("The Permanent Income and the Life Cycle

Hypothesis of Saving Behavior", i960) и "Гипотеза сбережений в процессе

жизненного цикла: агрегированное применение и тестирование" ("The Life Cycle

Hypothesis of Saving: Aggregate Implications and Tests", 1963). В этих

публикациях М. доказывал, что нормы сбережений тесно связаны с темпом роста

населения, так как этот темп влияет на соотношение людей разных возрастов, а

также ушедших на пенсию и численности населения в наиболее трудоспособном

возрасте. Он также показывал, что высокие темпы экономического роста повышают

и норму сбережений, поскольку они увеличивают доходы работающих (а из этих

доходов осуществляются сбережения) без увеличения потребления людей, вышедших

на пенсию, так как их расходы соответствуют более низкому уровню доходов в

прошедшем периоде времени. Свои выводы М. использовал в опубликованной в 1970

т. статье "Гипотеза сбережений в процессе жизненного цикла и различия в

коэффициентах сбережений между разными странами" ("The Life Cycle Hypothesis

of Saving and Intercountry Differences in the Saving Ratio") для объяснения

изменений в нормах сбережений на международном уровне. Теорию сбережений,

рассматривающую их в долговременном плане, он использовал также для

тестирования альтернативных пенсионных программ.

М. внес вклад в макроэкономику своими исследованиями экономического цикла и

инфляции, а в микроэкономическую теорию -анализом относительных цен и

принятия рациональных решений. Работая в 50-е гг. в Институте Карнеги, М.

занимался проблемой оптимальности производства и написал совместно со своим

коллегой М.Миллером две статьи о воздействии финансовой структуры и политики

в области дивидендов на рыночную оценку фирмы. Выводы, к которым пришли

авторы, изложены в известной теореме Модильяни-Миллера, сформулированной в

совместной работе М. и М.Миллера "Стоимость капитала, финансирование

корпораций и теория инвестиций" ("The Cost of Capital, Corporation Finance,

and the Theory of Investment"), опубликованной в 1958 г. В ней они исходили

из того, что рациональный инвестор принимает во внимание только будущую

прибыльность компании, но не размер и структуру ее долга. Теория выдвигала

новые идеи в области общей стоимости капитала. В ней модели инвестиционных

решений отдельной фирмы пересматривались таким образом, что они становились

отличными от ее решений в финансовой области. Сначала эта теорема многими

отвергалась. Теперь же она считается самоочевидной и служит одним из

краеугольных камней современной теории финансирования корпораций.

М. и М.Миллер показали, что индивидуальный инвестор всегда должен держать в

своем портфеле равные количества разных ценных бумаг, чтобы сбалансировать

возможный риск и ожидаемый доход от компаний разного уровня и надежности.

Разработанная ими методология расчета ожидаемых в будущем доходов от ценных

бумаг сейчас стала нормой. Однако необходимо учитывать, что простейший

вариант теоремы Модильяни-Миллера основывается на нескольких упрощенных

предположениях (как, например, существование совершенных рынков ценных

бумаг).

С конца 40-х гг. М. является одной из ведущих фигур в области современной

макроэкономической теории и экономической политики. В своей теоретической

работе он демонстрировал высокие образцы абстракции, применяя экономическую

теорию максимизации благосостояния к изучению поведения на макроэкономическом

уровне. Его работы способствовали распространению в конце 60-х и в 70-е гг.

школы "рациональных ожиданий" в теории макроэкономики. Некоторые относят

появление этого подхода к статье "Возможности предвидения событий в

социальной сфере" ("The Predictability of Social Events"), написанной М. в

1954 г. совместно с Э.Грундберг. Впоследствии экономисты-теоретики,

воспринявшие концепцию рациональных ожиданий, пошли в развитии аргументов М.

и Э.Грундберг значительно дальше. Они утверждали, что правительственная

политика не может улучшить функционирование экономики, потому что рационально

мыслящие и действующие люди всегда будут предвидеть правительственные

действия и принимать меры к их нейтрализации. Однако сам М. относился к этим

утверждениям острокритически и отказывался присоединиться к подобным выводам.

В своей прикладной работе, написанной совместно с Л.Клейном и другими, где

была изложена кейнсианская эконометрическая модель МТИ-Пенсильвании, а также

в своих регулярных экономических обозрениях в итальянской газете "Коррьере

делла сера" М. утверждал, что подобная жесткость выводов в отношении

адаптации цен и ожиданий к мерам экономической политики ограничивает ценность

моделей рационального ожидания.

М. получил Премию памяти Альфреда Нобеля по экономике 1985 г. "за анализ

поведения людей в отношении сбережений", как за работу, имеющую исключительно

важное прикладное значение в создании национальных пенсионных программ, а

также "за работу по вопросу о связи финансовой структуры компании с оценкой

ее акций инвесторами".

У супругов Модильяни два сына. М. живет в Бельмонте, штат Массачусетс. Он

натурализованный американский гражданин. Во время отдыха занимается теннисом,

лыжами, парусным спортом и плаванием.

Кроме Нобелевской премии М. награжден Почетным знаком Грэхема и Додда

Федерации финансистов-аналитиков (1974, 1979) и премией Джеймса Киллиана-

младшего, присуждаемой сотрудникам МТИ (1985). Он является членом

Американской экономической ассоциации, Американской финансовой ассоциации,

Эконометрического общества и Итальянского экономического общества. Ему

присудили почетные ученые степени университеты Чикагский и Католический

Лувена (Бельгия), Университетский институт Бергамо и Бард-колледж. С 1966 г.

он научный консультант Совета управляющих Федеральной резервной системы, а с

1971 г. - старший советник Брукингской комиссии по экономической активности.

Он занимает и другие важные профессиональные посты.

Основные труды: National Incomes and International Trade. Urbana, 1953

(совм. с Г.Нейссером); Planning Production Inventories, and Work Forces.

Prentice-Hall Intern.: London; printed in USA [1960] (совм. с Ч.К.Холтом); Role

of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic

Analysis and Forecastings, 1961; Life Cycle Hypothesis of Saving, the Demand

for Wealth and the Supply of Capital//Social Research. Summer 1966; The Reform

of the International Payments System, 1971 (совм. с Г.Аскари); The Collected

Papers of Franco Modigliani/Ed. by Andrew Abel. V. 1-3. Cambridge, Mass., 1980.

О лауреате: Conversations with Economists./Ed. by A. Klamer. New York,

1981; New York Times. 1985, October 16; Economist. 1985, October 19; Samuelson

P. The 1985 Nobel Prize in Economics//Science. 1986, March 21, pp. 1399-1401.

Литература на русском языке: Маркетинг. 1993. N 2. С. 105-110.